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摘要
短期PVC基本面变化不大，出口或将阶段性缓解供应压力，但下游需求存季节性走弱。国内中期存宏观政策预期，PVC依旧处于弱现实和强预期博弈之中，短期仍跟随商品氛围区间震荡为主，价格变化幅度有限，不宜重仓操作，未来持续关注政策预期扰动。
一、 PVC开工高位，库存压力短期难以缓解
目前PVC行业检修较少，截至1.15当周，国内PVC整体开工79.08%，其中电石法开工率80.66%，乙烯法开工率75.48%，一季度处于开工旺季，整体开工预计维持高位。2025年PVC产量为2437.7万吨左右，同比增加3.8%，虽然2026年并无新增计划投产产能，但2025年下半年投产装置将继续放量，整体供应端货源较为充足。
从库存上看，2026年一季度行业再度进入累库格局，截至1.15华东华南仓库库存为52.17万吨（扩充后样本库存为102.45万吨），目前注册仓单超过11万手（合计超过55万吨），1月PVC供需基本面仍然偏弱，行业供大于求局面仍将延续，库存或延续增加，不过随着阶段性出口单交付，行业累库幅度预计有所收窄；2月春节期间，需求转弱，库存压力难以缓解嘉汇优配交易，3月中旬左右开始随着春季检修及下游需求恢复，行业或将逐步进入缓慢去库阶段。
二、 PVC内需存季节性走弱预期，出口支撑有限
从内需看，近两年硬质品如管材型材等依旧受到地产的拖累；部分软制品订单比如薄膜、地板膜虽有改善，但这部分需求占比有限。短期来看，国内制品企业订单变动不大，下游逢低补货，追涨积极性不高，部分下游在1月中下旬开始陆续停工放假，预期在元宵节后陆续恢复，国内需求存阶段性走弱预期。中长期看，一般竣工端决定PVC当下需求，新开工决定未来需求预期，2025年1-12月地产销售端降幅预计收窄，但尚未同比转正，且新开工、竣工延续弱势，2026年地产链PVC需求预期难以改善。
从外需看，2025年至今PVC出口表现较好，其中2025年1-11月出口350.88万吨，同比增加47.1%，全年出口380万吨左右。2026年1月9日下午，PVC行业出台政策：自4月1日起将正式取消PVC出口退税。该政策造成短期市场出口情绪升温，国内贸易商及生产企业纷纷加大出口排产力度，阶段性呈现低价货源签单量攀升局面，对此国内PVC生产企业相继采取提前报价、限量接单等举措，但随着价格的推高，市场重回理性。一季度海外旺季逐步来临，加之出口退税政策调整下存在抢出口的可能，预计出口量维持偏高态势。
虽然国内宏观政策预期尚存，但能否修复PVC市场信心有待观察，终端地产对PVC内需支撑有限，PVC出口在一季度预期表现较好，但二季度则有下滑预期，总体需求端难有明显持续驱动。
三、 PVC成本端作用尚不明显嘉汇优配交易
尽管PVC单产品延续亏损状态，但在烧碱利润支撑下，氯碱企业综合亏损幅度有限，上游PVC产业并未出现很明显主动减产，烧碱企业也维持高开工运行。短期烧碱利润补充PVC亏损将延续存在，成本端虽存一定支撑，但支撑不明显。对于PVC而言，目前依旧是弱现实与政策预期的博弈，成本更多起到底部支撑作用而非估值抬升作用。后续若烧碱及PVC未出现明显下行，成本支撑作用难以显现，供应端出现减产概率不大，那么在高库存预期下PVC难以上涨。反之，未来烧碱价格下行，成本支撑或有走强，供应端降负荷下PVC可能边际改善，持续关注高成本PVC企业的开工变化。
四、 结论
综合来看，近期宏观情绪一般，基本面未有足够支撑，PVC价格重心有所下移。供应端：短期检修不多，行业开工窄幅波动，关注高成本企业的开工变化。短期社会库存环比继续增加且绝对值仍在高位，整体供应量相对充裕。成本端：短期多数电石厂正常生产，出厂价稳定运行，外采电石PVC企业延续亏损，烧碱价格稳中略跌，华东烧碱/PVC一体化略亏，但成本支撑作用一般，继续关注一体化企业利润状况。需求端：国内制品企业订单变动不大，下游逢低补货，追涨积极性不高，价格暂难向下传导。短期出口新接订单有所增加，关注后续持续性以及海外报价情况，不过出口对市场难有明显支撑。
从策略端看，PVC基本面变化不大，出口或将阶段性缓解供应压力，但下游需求存季节性走弱。国内中期存宏观政策预期，PVC依旧处于弱现实和强预期博弈之中，短期基本面驱动不足，PVC跟随商品氛围区间震荡为主，价格变化幅度有限，不宜重仓操作，未来持续关注政策预期扰动。
黄益，正信期货化工分析师，投资咨询号Z0020858，目前专注于化工品种基本面及套利研究，擅长数据分析和基本面逻辑推演。
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责任编辑：赵思远 嘉汇优配交易
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